30 秒翻重點
FinFin 翻翻理財整理央行 10 月 20 日公布的公債開標結果：財政部這次發行 250 億元 10 年期公債，最高得標利率 2.0010%、加權平均 1.9580%，票面利率因此訂在 2%。同一個年期的公債，6 月發行時最高得標利率還是 1.79%，8 月增額發行升到 1.969%，這次再往上跨過 2%；同時投標倍數從 8 月的 2.01 倍降到 1.84 倍，代表願意用低利率搶標的資金變少了。新發行公債利率走高，對已經持有債券或債券ETF的人來說，背後是債券殖利率與債券價格反向變動的老道理，也是投資學裡債券入門最值得先弄懂的一課。想把台灣公債和國際利率放在一起看，可以對照美國公債的基本概念，以及利率對股市的影響。
發生什麼事：10 年期公債利率跨過 2%
中央銀行 10 月 20 日代財政部標售 115 年度甲類第 9 期 10 年期中央政府建設公債，發行額 250 億元，10 月 23 日發行、2036 年 10 月 23 日到期。
競標結果：
- 最高得標利率 2.0010%
- 最低得標利率 1.8000%
- 得標加權平均利率 1.9580%
公債的票面利率不是另外喊價決定，而是依競標最高得標利率，以 0.125 個百分點為級距，取最接近且較低的數字。這次最高得標利率 2.0010%，票面利率就落在 2.0000%；8 月增額發行的同年期公債，票面利率還是 1.7500%。
4 個月內的變化：利率往上、買氣往下
把今年同一個年期的三次標售放在一起看：
| 標售 | 最高得標利率 | 投標倍數 |
|---|---|---|
| 6 月發行（甲 6 期原始公債） | 1.7900% | — |
| 8 月發行（甲 6 期增額公債） | 1.9690% | 2.01 |
| 10 月發行（甲 9 期） | 2.0010% | 1.84 |
8 月那期的投標總額是 502 億元，這次降到 459 億元，發行額同樣是 250 億元。8 月的加權平均利率是 1.9080%，這次是 1.9580%。
誰在買：保險業連續兩期零得標
依央行公布的得標行業別，這期由證券業得標 52.00%、銀行業 47.60%、票券業 0.40%，保險業 0.00%；8 月那期是證券業 51.60%、銀行業 47.41%、票券業 0.99%，保險業同樣 0.00%。
再往前看，6 月發行的原始公債，銀行業得標比重是 81.41%、證券業只有 14.19%，保險業還有 2.00%。短短兩次標售，主要買家已經從銀行轉成證券業與銀行各半。
FinFin 觀點
FinFin 判斷：這次比利率站上 2% 更該看的，是投標倍數掉到 1.84 倍。
得標利率是由投標者願意接受的利率決定的。8 月投標總額 502 億元、這次只剩 459 億元，出價的錢變少，最高得標利率自然被往上推，加權平均利率也從 1.9080% 墊高到 1.9580%。換句話說，2% 不只是一個整數關卡，而是買盤變得比較挑剔的結果；保險業連續兩期零得標，也說明長天期公債目前少了一群傳統的長期買家。
對台灣讀者來說，影響分兩面：還沒進場的人，新發行公債的票面利率確實比 8 月高了 0.25 個百分點；但已經持有債券、債券基金或債券 ETF 的人要記得，新債利率走高，舊債的市價就得往下調才有人買。接下來可以看下一次長天期公債標售的投標倍數，如果利率維持在 2% 附近、倍數卻回到 2 倍以上，代表買盤願意接受這個價位，這次的訊號就沒有那麼負面。
你要注意
- 得標利率是標售當天的競標結果，不等於次級市場每天變動的公債殖利率，也不代表銀行定存或房貸利率會同步調整。
- 本文只比較今年同一個 10 年期年期的三次標售，不同年期、不同發行時點的公債不宜直接相比。
- 債券價格和利率反向變動，持有期間的市價波動，與持有到期領回本金是兩回事；債券 ETF 沒有到期日，價格會持續反映利率變化。
- 公債利率後續怎麼走，受國內外利率、資金需求等多重因素影響，本文不做預測，也不構成任何買賣建議。